造纸板块增持评级,受益首选晨鸣纸业。造纸板块龙头估值在历史横向、以及A股周期板块纵向对比上均处在低位,存在强烈的价值重估预期。同时,基本面筑底、产业链库存低,在未来经济环境复苏的背景下,行业提价/补库存行情启动在即。给予板块“增持”评级,受益标的首选晨鸣纸业,其他标的包括太阳纸业、岳阳林纸、华泰股份等。造纸板块估值低,价值重估动力强。当前造纸主要上市公司估值水平都处于低位,其中以晨鸣纸业为代表的龙头企业PB值为A股所有板块最低;而从历史上看也同样处于底部。在A股蓝筹价值重估的趋势下,造纸板块估值修复动力充足。基本面筑底,补库存行情驱动纸品提价在即。年三季度以来,造纸行业产能过剩造成景气度不断下滑,经过4年的去产能、去库存的调整,行业的盈利水平、库存、新增固定资产投资等多个指标上看处于底部。

目前行业供需情况基本处于弱平衡状态,上中下游库存均处于最低水平。在行业需求初显复苏迹象的大背景下,春节前后销售旺而企业停产等因素成为纸品提价的催化剂,我们预测新一轮提价/补库存行情即将开启。纸浆及油价双跌,环保趋严供给收缩,利好大型纸企。目前,国际针叶浆价格仍维持跌势、国内成交清淡,阔叶浆价在新产能压力下涨幅预计有限;加之国际原油价格层层下探等因素,国内造纸企业不论在购浆成本还是能源成本方面均迎来有利条件,盈利水平有望获得改善。

同时,在国内环保政策趋严大背景下,小纸厂产能持续收缩,行业集中度进一步集中。相比容易造成污染的中小落后产能,大型造纸企业环保投入更大。未来,随着国内环保力度的加码,大型纸企竞争优势将逐步凸显。首选晨鸣纸业:PB1+金融多元化,业绩弹性显著。目前造纸龙头公司晨鸣纸业PB仅0.89倍,处于底部,估值修复空间大,在行业预期改善环境下业绩与估值弹性显著,同时公司年开始向融资租赁、财务公司、互联网金融等金融方向进行多元化经营,将对公司年以及未来业绩带来显著积极影响。风险提示:纸品提价难以实施,浆价下跌趋势反转,纸品需求恶化。

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