行情进展到这一步，轮动快、变化快，是时候梳理一下未来的走势了。一、银行/保险周五中国平安接近历史新高，招行创新高，工行大涨近6%，实属铁树开花、几年难得一见的盛况。涨时看涨，跌时看跌，是市场永恒不变的风格。就在一周前，有色化工翻几倍的声音不绝于耳，周末又换成金融大牛市开启，地产基建的股东也在蠢蠢欲动。上涨看趋势没问题，下跌亦如此，但在决定交易策略（买入/持有）时，则需要把思维提高到第二层：上涨的动能是什么？抛开保排名风格切换等短期因素，根据周四央行发布的年第三季度货币政策执行报告，9月金融机构贷款加权平均利率，环比回升了6个bp至5.12%。一般贷款利率环比上升了5个bp至5.31%，票据融资利率环比则大幅上行了38个bp至3.23%。实际贷款利率提升，有助于增厚银行利润空间，另外今年金融让利实体1.5万亿的目标，目前已完成1.25万亿，接下来银行有盈利修复的预期。再加上今年前三季度银行的业绩基数较低，明年同比也有增长的动能，这些都构成银行估值修复的基础逻辑。保险亦如此，无风险利率提升-资产端的阿尔法收益提升-业绩增长-估值修复。那么问题来了：利率会持续提升吗？或者维持在较高水平不下降？首先利率高位，肯定不利于房地产、大件可选消费等板块，也不利于实体经济的杠杆运用，在cpi/ppi等数据低迷、需求尚未完全恢复的情况下，利率持续走高对经济复苏弊大于利，可能性不大。其次，国内的实际利率水平，无论是国际横向比较、还是纵向同比，均处于较高位置，现在已经恢复到疫情发生前的水平。如果明年美联储退出量化宽松，进入加息周期，那咱们如何应对？继续加息只会进一步抑制需求增长，金融让利变为金融夺利，债务违约的风险急剧提高，反过来蚕食银行的盈利稳定性。所以对金融板块，我不认为有可持续的大行情。短期反弹会有，无论估值修复还是情绪切换，短期支撑都没问题，但长期逻辑并不通顺，安全性＞成长性。从十年趋势来看，银行的PB中枢是持续下降的，并非今年才降低，也印证了我上面的判断。券商更多还是情绪驱动，估值并没有优势，后面的念想就是t+0，跟银行保险的逻辑不一样。二、医药/医疗器械最大的问题在于集采，医药/医疗器械板块连续承受情绪压力，近期回调较多。马上开始的新一轮医药集采，重点对象是pd-1，恒瑞医药的卡瑞利珠单抗、君实生物的特瑞普利单抗、信达生物的信迪利单抗、百济神州的替雷利珠单抗等均要参与。价格方面，恒瑞的卡瑞利珠单抗一年用药费用11万左右，百济神州不到10万，目前市场预期集采价格会降到3万/年，刨去渠道、宣推和市场费用，集采销量需要至少翻番才能跟原来打平。恒瑞目前入围的可能性较高，反正都要集采，入围总比丢标好，至少销量还能起来。但关键因素还是价格，如果最终集采价低于预期，那相关板块还有可能继续杀逻辑。下一轮医疗器械集采的重点是骨科，以及心脏除颤器等产品。有了第一轮冠脉支架大幅杀价的经验，整个板块预期被降得很低，我之前已经讲过，不再赘述。大家要注意：股价看逻辑，逻辑不反转则股价也不会反转，像游戏、器官类医疗器械均如此。跌多了肯定要反弹，但预期未改变，则股价拐头向上的可能性不高，没必要急着去抄底，或者抄完底绝不能着急。把思维提高到第二层，由于医药是个大一级板块，很多专项基金、ETF基金必须配置医药，他们可能会把权重向非集采标的倾斜，如：消费升级类的医疗服务、生长素，cxo，零售药房等。另外经过近两个月的杀跌，医药整体估值已从62倍TTM回落到41倍TTM，很接近38倍的历史中枢，性价比开始凸显，只不过选股难度较高，将来分化也会比较严重。三、汽车/家电典型的顺周期品种，一个是政策引导需求提升，一个是受海外疫情影响，三季度出口数据超预期。但汽车的估值上升到31倍TTM，家电上升到27倍TTM，均超过历史98%分位，家电更是达到99.22%的水平，风险＞机会，未来的持续性不会太好。四、有色/化工/猪肉典型的强周期品种，看价炒股，需要持续跟踪产品价格、以及需求端变化的情况。头部企业周期转成长，除了价格因素外，还要看销量增速以及成本控制，以及行业竞争格局的改善。化工里的万华化学、华鲁恒升，猪肉里的牧原股份，还有海螺水泥等，均是周期成长股的估值模型，大家要注意和纯周期的区别。五、军工十四五规划改变军工体系采购模式，以及国防部说要“国防实力与经济实力相匹配”，打开了军工板块的想象力，且总体估值为3.4倍PB，位于历史63%分位，不算贵。但军工主机厂的问题在于价格天花板，且财报不透明，有太多涉密的项目不能公开，投资难度较大。六、新能源/光伏新能源和光伏明年的景气度比较确定，但技术路线的确定性不一样，相对而言光伏存在一些风险。目前中低端车采用磷酸铁锂LFP/刀片电池、中高端采用三元、高端高续航采用NCM的方向基本确定，在固态电池出来前被颠覆的可能性不大。市场占比方面，A级或以下的低端车放量很快，今年占比已经达到60%，从而拉动磷酸铁锂明年的用量有望接近40%，主要是非限购城市渠道下沉，算成本驱动。光伏则存在大尺寸硅片和中大尺寸硅片的路线分歧，从趋势来看大尺寸硅片（12寸）肯定是方向，但龙头企业受制于旧产线成本等因素，向大尺寸硅片迁移的速度不够快，一旦出现能满足市场需求的新企业，竞争格局将会快速改变。七、总结现在没什么便宜货，估值仍在低位的只有地产、建筑、农林牧渔、公用事业、建材、轻工制造等，典型的学渣行业。低估不是涨的理由，有风口才行。银行是因为利率提升，短期反弹还有持续性，但只看反弹；非集采医药/医疗服务的估值基本合理，明年存在上涨的机会；军工也有短期炒作的可能。强周期股参与一定要慎重，不懂宁可不做，一旦买在周期顶点会很麻烦。全文完。拒绝白瞟，请点赞和在看，求